Kejsarens nya kläder

"What you're now seeing is ... profit and earning ratios are starting to get to the point where buying stocks is a potentially good deal if you've got a long-term perspective on it."

- President Barak Obama den 3 mars 2009

En vecka senare läcker Citigroup ett internt mail från VD:n Vikram Pandit till de anställda om att banken förväntar sig vinst Q1 och rallyt är ett faktum.

Det har nu gått 29 börsdagar sedan botten SPX @666,79 och börsen har stigit med 30%. Sentimentmätarna är nu i nivå med toppen 2007 och i media och på diverse internet forum görs gällande att botten är nådd samt att en ny bull inletts. Det framförs att investerarna nu börjat söka sig till börsen samt att makrostatistiken visar att trenden vänt.

Drygt 10% av de bolag som ingår i SP500 har hittills offentliggjort sina Q1 rapporter och större delen synes ha infriat de låga förväntningar analytikerna ställt. En sammanställning som Thomson Reuters gjort visar dock att de hittills rapporterade vinsterna minskat med 37,4% i förhållande till Q1 2008.

Likaså synes den rekord dåliga statistiken tolkas som att ekonomin nu sakta börjat återhämta sig. I veckan som gick tog börsen ett glädjeskutt i samband med att "Unemployment Claims" visade en minskning med 53 000 jämfört med föregående vecka. De totala antal sökanden är nu över rekord höga 6 miljoner. Att 60% av de veckor som följer påskhelgen tidigare uppvisat lägre antal sökanden synes inte ha tagits med i analytikernas förväntningar. Något som kan tyckas märkligt då de större termin spekulanterna uppenbarligen inte missat detta historiska fenomen då terminen handlades upp av stora poster precis före statistiken offentliggjordes.

Katalysatorn i rallyt är dock bankerna som efter Pandits email fortsatt att visa styrka. Administrationens, bankernas och medias meddelande är tydligt. Bankkrisen är över!


Men hur bra är egentligen de rapporter som kommit från banksektorn?

Citigroup överträffade visserligen analytikernas förväntningar men en stor del av resultatet avsåg ”one time items” och en generös tillämpning av bokföringsreglerna.

Kreditvärderingsföretaget Egan Jones gav i veckan följande omdöme om Citigroup.

“Accounting and government magic - the recasting of FASB157 enables financial institutions to defer the recognition of losses with the result that C's March trading profits swung from a $6.8B loss to a $3.8B gain. Another item worth reviewing is the decline in interest expense from $16.5B last year to $7.7B this year. Nonetheless, much more equity capital is needed. Beyond the conversion of preferred to common, watch the form of any additional capital. The Fed and Treas. have guaranteed $306B of C's assets, have injected $45B in preferred and converted to common leaving few additional options. The problem is that C has $2T of assets ($3+T including off balance sheet assets) whose values are depressed by 10% to 20%. C needs to be watched.”

En ytterligare sådan rally katalysator var Wells Fargos förhandsrapport om "three billion in profits" och "fifty five cents per share". Åter synes inte marknaden differensiera mellan en operativ profit och soliditet. Eventuellt kommer rapporten den 22 april besvara en del av de frågor som förhandsrapporten gav upphov till.

Till och med Goldman Sachs otroliga resultat är "Non-Recurring And A Result Of AIG Unwinds".

I övrigt avslutades veckan med ytterligare två bankkonkurser och totalt har 25 banker försatts i konkurs under första kvatalet 2009. Zero Hedge publicerade dessutom i helgen ett brev från OTS till Floridas största bank, BankUnited of Coral Gable, om banken nu har 20 dagar att samla in nödvändigt kapital för att inte försättas i konkurs.

Zero Hedge presenterade för övrigt en rimlig förklaring till rallyt i artikeln ”The Incredibly Shrinking Market Liquidity”.

”Quant funds” är datoriserad aktiefonder som spekulerar i marknaden utifrån matematiskt beräknade strategier. Av statistik från NYSE framgår att denna typ av program handel utgör drygt 30% av omsättningen i SP500. Sannolikt var en stor del av quant fonderna korta i sektorerna finans och sällanköpsvaror i samband med att Citigroup läckte mailet som startade rallyt varför de tvingades täcka sina korta positioner. Short squeezen bör ha förvärrats ytterligare av att flera av dessa fonder fick sälj signaler med anledning av de extrema överköpt värden som följde rallyt samt att uppgången främst skett i kvalitativt sämre och följaktligen kraftigt kortade aktier då spekulanterna köpte dessa företag framför mer kvalitativa företag inför det förstående rallyt.

NYSE:s chef Duncan Niederrauer bekräftade denna misstanke i en intervju i ”Financial Times” när han uppgav att uppgången främst berodde på korttids spekulation och inte investerare med längre placeringshorisont.

Frågan är vad som sker nu när dessa fonder täckt sina positioner och dessutom ställt sig vid sidolinjen.

Att ”smart money” förväntar sig en pull back är uppenbart. Bland annat noterades räntan för 1M T-bill i 0,01% i veckan vilket indikerar att institutionerna hellre väljer ingen avkastning framför börsen. Av COT rapporten framgår dessutom att de större aktörerna fortfarande är massivt nettokorta i SP500 (-12,4% av open interest). Något som även framgår av CBOE:s data om Index Put/Call Ratio som efter fredagen noterades i 1,15.

På frågan om rallyt fortsätter eller inte den kommande veckan har jag inget svar. Eventuellt fortsätter "propaganda maskinen" att rekrytera retail investerare genom mantrat "buy the dips". Avgörande blir om bolagen fortsätter att överträffa förväntningarna samt om statistiken inte återgår till det sämre. Personligen anser jag fortfarande risk/reward favorisera korta positioner med tajt stopp då uppgången nu mattats av och en vänding sannolikt sker med ett större gap neråt utan en chans att lösa ut stop loss med rimlig förlust.

Administrationen spelar ett högt spel. Den dag då deras "bluff" om kontroll synas och marknaden inser att inte ens mäktiga Uncle Sam kan rädda ekonomin kommer paniken vara total och med hänsyn till marknadens tendens att överreagera känns sub 600 inte orimligt.

Jag avslutar inlägget med följande citat:

"You may fool all the people some of the time, you can even fool some of the people all of the time, but you cannot fool all of the people all the time."

- Abraham Lincoln