High-Frequenzy-Trading

“It’s become a technological arms race, and what separates winners and losers is how fast they can move. Markets need liquidity, and high-frequency traders provide opportunities for other investors to buy and sell.”

- Joseph M. Mecane, NYSE Euronext

1998 tillät Securities and Exchange Commission (SEC) de elektroniska marknadsplatserna att konkurrera med de fysiska marknaderna för värdepappershandel i USA. Med introduktionen av elektroniska marknadsplatser följde kraftfulla datorer och blixtsnabba handelsprogram. Sedan 2005 har den dagliga medelvolymen på New York börsen ökat med 164%. Så mycket som 73% av denna volym avser algoritmiska handelsprogram.

De algoritmiska handelsprogrammen indelas i exekveringsalgoritm och investeringsalgoritm. Exekveringsalgoritm avser hjälpa investerare att verkställa större orders medan investeringsalgoritm avser självständiga datormodeller för handel. Med anledning av hastigheten med vilken algoritmen verkställer sina orders (så snabbt som 300 millisekunder) benämns denna typ av handel även high-frequenzy-trading, HFT.

Otillbörliga affärsmetoder som flash orders och dark pools kommer sannolikt inte förbli oreglerade men algoritmisk handel är här för att stanna. Den algoritmiska handeln ändrar visserligen inte den slutliga destinationen men väl vägen dit. Med hänsyn till omfattningen är det rimligt att anta att datorprogrammen i stor utsträckning påverkar de dagliga rörelserna. Som intradags trader är det således avgörande att identifiera och anpassa affärerna efter handelsprogrammens strategier.

I synnerhet investeringsalgoritmen är av intresse för tradern, då dessa program självständigt konkurrerar med intradags spekulanten. Värt att notera är att antalet företag som bedriver denna typen av HFT endast uppgår till ca. 2% av de 20.000 firmor som idag är verksamma på New York börsen.

En övervägande del av investeringsalgoritmen är mean reverting och utgår från medelpriset samt sk. rate of change, dvs hur snabbt priset ändras. Dessutom är likviditeten och följaktligen volymen en viktig komponent i programmen. Är inte likviditeten tillräckligt hög uppnår inte algoritmen fördelaktig risk/reward, men om likviditeten är för hög kan inte algoritmen påverka rate of change faktorn.

Efter exempelvis en vertikal prisrörelse övergår vanligtvis marknaden i ett horisontellt och kontrollerat tillstånd med låg rate of change. Ett algoritm som är programmerat att ackumulera poster kommer försöka hålla priset horisontellt tillräckligt länge för att gängse oscillatorer inte längre ska påvisa överköpt läge och följaktligen locka övriga aktörer till att initiera ytterligare positioner med förväntningar om vidare rörelse i riktning med den initiala trenden. Eftersom risken är väldefinierad vid denna typen av formationer använder dessa spekulanter ofta en något större hävstång. Precis innan medelvärdet når priset initierar programmet en hastig rörelse i motsatt riktning. I takt med att de som tagit position stoppar sina affärer verkställer programmet ackumulationen. När övriga aktörer inser vad som skett och åter försöker komma i position återupptas den tidigare rörelsen.

Som intradags spekulanter måste vi således anpassa våra stops så att de inte är så snäva att våra affärer stoppas ut vid denna typ av aktion. Detta gäller framförallt vid tillfällen då priset håller låg rate of change och likviditeten varken är för låg eller för hög för att algoritmen ska initieras.

Ett annat vanligt investeringsalgoritm är programmerat att köpa nya dagslägsta och sälja nya dagshögsta noteringar.Även denna typ av program spelar på intradags spekulanternas emotionella insatser genom att försöka initiera short covers och long liquidations. Dessa program är orsaken till att tidigare framgångsrika break-out plays och momentum strategier inte längre är effektiva.

Mellan 991118-091118 rymdes endast 11% av handelsdagarna (RHT) inom föregående handelsdags högsta och lägsta notering, sk. inside days. Den empiriska sannolikheten för att ES antingen noterar en högre högsta eller lägre lägsta i förhållande till föregående dag är således 89%. Sannolikheten för att dagen stänger utom föregående dags högsta och lägsta notering är dock endast 52%.

Baktestet visar marknadens tendens att återgå till medelpriset. Istället för att initiera positioner med trenden i samband med den nya noteringen bör en rekyl inväntas alternativt rörelsen fadas.

Eftersom algoritmen normalt hämtar information från orderboken kommer andra program att uppmärksamma vad som pågår och följaktligen aktiveras. I samband med att flera program samverkar kan extrema volymer noteras vilket i sin tur kan orsaka falska signaler hos spekulanter som söker bekräftelser i volymen.

Det bör noteras att HFT inte enbart är ett amerikansk fenomen. Investeringsalgoritmer förekommer på världens alla börser. Citadel håller exempelvis två licenser för handel på OMX Stockholm och har vid tillfällen legat bakom så mycket som 10% av omsättningen i flera OMX bolag.

Ovan exempel belyser ytterligare betydelsen av order flow och tapreading. Genom att följa och förstå flödet kan flera av de strategier investeringsalgoritmen tillämpar uppmärksammas och utnyttjas i den dagliga handeln. De som inte lyckas anpassa sig till den nya marknaden kommer inte heller att bestå.

Dr Brett Steenbarger Webinars

Dr Brett Steenbarger är en framstående trading psykolog som dessutom själv spekulerar med indexterminer. Steenbargers edge är av en kombination av basic Market Profile kunnande och förståelse för marknadssentimentet. Som beslutsunderlag använder han ofta den relativa volymen, market delta (order flödet) och breadth ($tick och AD). Hans blogg TraderFeed tillhör nätets bästa trading resurser och har varit min inspirationskälla en längre tid.

Under julhelgen lyckades jag hitta två svårfunna inspelningar av Webinars han hållit under 2009 som bör vara av intresse för varje day- och swingtrader.

"Reading Market Psychology"

"Best Practices for Traders"

Order Flow

För daytradern är färdigheten att identifiera potentiella stöd och motståndsnivåer en viktig del av handeln. Avgörande för affärernas framgång är dock timing. Min definition av spekulativ timing är förmågan att uppfatta skiften i balansen mellan utbud och efterfrågan. Medan detaljhandelsspekulanten (retail) normalt använder diverse indikatorer för att mäta denna balans så förlitar sig de professionella handlarna till det som kallas orderflow.

Med orderflow avses flödet av externa orders till handelsgolvet, dvs. institutionella köp och försäljningar (”paper”). Genom att iaktta de institutionella representanternas handgester, storleken på deras orders samt huruvida dessa orders är hänförliga till kommersiella kunder eller kunder inom detaljhandeln bedömer de lokala handlarna (”the locas”) huruvida de ska handla med eller mot flödet.

Som elektroniska traders saknar vi fördelen av fysisk närvaro på handelsgolvet. Det finns dock ett antal verktyg vi kan använda för att få fram den relevanta information som orderflödet förmedlar.

Det vanligaste verktyget för att läsa orderflödet är orderboken. Orderboken är förteckningen över vilande bud och offerter på respektive prisnivå som väntar på matchande orders för att verkställas (orderdjupet).

Ofta benämns informationen i orderboken som Level 2 data. Med Level 1 data avses senaste bid price (bud att köpa), bid size (antalet kontrakt/aktier som önskas köpas), ask price (offerter från de som önskar sälja), ask size (antalet kontrakt/aktier till försäljning) och Last Price (det senaste priset). Level 2 data förmedlar även information om orderdjupet, dvs. motsvarande uppgifter för flera prisnivåer. I några fall förekommer även uppgifter om vilken mäklare ordern tillhör.

Orderboken med Level 2 data

DOM (Depth of Market)

Även om större delen retail spekulanter vid något tillfälle kommit i kontakt med orderboken så synes den förhärskade uppfattningen vara att informationen inte kan användas i handeln. Anledningen härtill är att orderboken ofta används för att manipulera kurserna varför en stor del av de vilande posterna inte visar verklig avsikt att köpa eller sälja.

En vanlig metod för manipulation är att visa en stor order i orderdjupet i syfte skrämmas eller locka till handling. En spekulant som exempelvis önska köpa en stor post aktier agerar således ofta på båda sidor i orderboken. Genom att lägga en större säljorder försöker spekulanten förmå säljarna till att distribuera mer aggressivt medan han själv egentligen ackumulerar poster. För att inte det egna köpet ska påverka priset genomförs köpet vanligtvis genom market orders eller mindre limit orders.

Den allt mer växande algoritmiska handeln har ytterligare förstärkt uppfattningen om att orderboken inte med fördel kan användas i börshandel.

Enligt min mening är emellertid informationen i orderboken en verklig edge i den kortsiktiga handeln. Majoriteten retail spekulanter saknar dock rätt kunskap, teknik och hjälpmedel för att dra nytta av informationen. Tekniken är svår att förmedla via skrift men nedan följer en sammanfattning av de iakttagelser jag noterat i mitt försök att lära mig läsa orderflödet elektroniskt. I kommande inlägg kommer jag även redogöra för ett antal hjälpmedel som underlättar analysen av flödet samt genom exempel visa några handelsstrategier grundade på orderflödet.

1) Posterna i orderboken visar inte faktiska köpare och säljare utan endast indikativa budgivare. Ett bud att köpa ett antal aktier kan lika väl representera en säljare. Orderdjupet över/under det aktuella priset är således inte av intresse.

2) Förutsatt att bid/ask vid senaste avslut visar faktiskt avsikt att göra affär anses kvoten indikera oddsen för den fortsatta riktningen. Om exempelvis senaste avslut är @1110 och köparna erbjuder köp av 500 poster till @1109,75 men säljarna endast erbjuder 250 poster till @1110 så indikerar kvoten att oddsen är större för @1110,25 än för @1109,5. Det gäller dock att vara medveten säljsidan genom algoritmiska handelsprogram kan dölja en större sälj avsikt än som visas under ask.

3) Avgörande är hur budgivarna reagerar när priset träffar den nivå de bjudit. Flyttar de sina poster eller låter de ordern stå kvar? Adderas det möjligtvis ytterligare poster till prisnivån? Det är således viktigt att notera storleken på de köp som faktiskt går igenom. Eftersom Last Price i orderboken normalt inte förmedlar storleken på det senaste avslutet och storleken på Last Price i det mer avancerade ordersystemet DOM (Depth of Market) ändrar sig snabbare än ögat kan uppfatta, så måste dessa verktyg iakttas tillsammans med listan över senaste avslut, Times & Sales (TS).

4) Viktigt är dessutom att notera, med vilken hastighet priset rör sig i ordedjupet. Syftet med att läsa orderflödet är att försöka bedöma hur aggressiva köparna och säljarna är. I samband med en breakout kommer exempelvis aktiviteten i orderboken öka drastiskt. I takt med att rörelsen mattas av så avtar även aktiviteten bland budgivarna.

5) Level 2 data bör endast användas vid entry och exit i samband med att priset testar förutbestämda referensnivåer. Samtliga verktyg för aktiehandel är inte endast framtagna utifrån kundens informationsbehov utan även utifrån mäklarens affärsidé, dvs. att kunden ska genererar courtage. Orderboken och DOM syftar således till att stressa fram handling varför det inte är produktivt att följa aktiviteten i orderboken under affärens gång såvida inte fråga är om en scalp.

6) Motstånd och stöd framträder i orderboken som en besvarande handling från auktionsdeltagarna (responsive selling eller buyng). Med motstånd avses att utbudet är tillräckligt för att övervinna efterfrågans positiva momentum. Ett stöd kan omvänt definieras med att efterfrågan är tillräckligt för att övervinna utbudets negativa momentum. Ett tecken på bevarande handling är att volymen expanderar intensivt efter en rörelse upp/ner (klimax) men att priset inte kan drivas ytterligare i denna riktning (effort with no effect). När exempelvis ett större köp går igenom utan märkbar effekt indikeras en förestående reversal.

Generell gäller vid uppgång att så länge priset handlas över den största volymansamlingen så är momentum upp, men så snart priset faller under ansamlingen så fångas de som köpt toppen av rörelsen i en dålig position, varefter de bidrar till rekylen genom sina stopp loss. Det omvända resonemanget gäller vid nedgång.

7) Motstånd och stöd kan även framträda som exhaustion, dvs. när rörelsen mattas av. Det högre/lägre priset attraherar inte ytterligare initierande handling från köparna/säljarna varför priset inleder en rekyl. Detta framträder i orderboken genom att storleken på buden och de köp som går igenom minskar med rörelsen samt att hastigheten avtar.

8) Vid återtester är en vanlig strategi att jämföra volym och hastighet med den tidigare tidpunkten för testet i syfte att upptäcka divergenser.

9) Om det redan ansamlats limit orders vid en tänkt entrynivå så bör entry göras över/under detta pris. Enligt den grundläggande principen om att majoriteten vanligtvis har fel kommer majoritet inte få en fill såvida inte den förväntade effekten uteblir. Majoriteten kommer således antingen missa önskad position eller hamna i en dålig position.

Nedan följer en sammanställning av de inlägg som avsett behandla Order Flow.

Order Flow Trader

Responsive Selling

Responsive Buying

Initiating Selling

Follow The Flow

Orderdjupet

DOM Flash Exempel

Timeframes

“While it may be obvious that every sale comes with a corresponding purchase, what many fail to grasp is the relevance of which timeframes are behind the buying and selling. This powerful piece of knowledge unlocks key information about the potential for future directional movement.“

- James F. Dalton, Markets in Profile

En stor del av marknadens tillsynes orationella rörelser kan förklaras av att marknadens aktörer agerar utifrån skilda tidsperspektiv, s.k. timetrames. Aktörernas tidsperspektiv är också förklaringen till varför några rörelser är varaktiga, andra inte.

För den novisa spekulanten innebär ofta timeframes inte mer än en inställningsfunktion i diagrammet. De få tillfällen då nybörjaren överhuvudtaget reflekterar över tidsperspektivet är när en kortsiktig affär övergår i ett långsiktigt hållande på grund av att en dålig affär inte avslutats enligt de egna risk hanterings reglerna.

Under den tid jag aktivt spekulerat på börsen har jag insett betydelsen av att hitta det egna naturliga tidsperspektivet. Varje spekulant/ investerare skiljer sig i personlighet vad gäller risk- och förlusttålighet och bör följaktligen anpassa den egna handeln efter dessa personlighetsdrag.

En ytterligare insikt är att de aktörer som orsakar längre trender inte alltid är samma aktörer som driver den kortsiktigt trenden, samt att nyckeln till framgång inom kortsiktig spekulation är att identifiera vilka aktörer som kontrollerar det egna tidsperspektivet.

I det följande ges en kort presentation av aktörerna bakom de vanligast förekommande tidsperspektiven.

Scalper

“I remember when a friend and comember of the CBOT called to tell med that one of the most successful local traders wanted to come up to my office for a chat. Just before he hung up, my friend said, “Don´t mess this guy up with theory- he knows nothing about the inverse relationship between bond prices and yield. He´s just a master of reading order flow”.

- James F. Dalton, Markets in Profile

Scalpern representerar det kortaste tidsperspektivet. Under en dag kan denna typen av trader utföra hundratals sekundaffärer och omsätta tusentals kontrakt för endast ett fåtal ticks profit per affär.

Den klassiska bilden av scalpern är den lokala golvhandlaren. Med den nya tekniken opererar dock scalpern även framgångsrikt inom den elektroniska handeln.

Scalpers säljer och köper från samtliga timeframes. De agerar enbart utifrån flödet i orderboken, utan hänsyn till tekniska och fundamentala faktorer. Genom den högfrekventa handeln tillgodoser scalpern en stor del av marknadens likviditet.

Inom elektronisk handel populariserades metoden 1987 efter att Nasdaq tvingats införa ordersystemet Small Order Execution System (SOES) i syfte att garantera detaljhandeln (retail) rättvisande realtidskurser. Systemet var dock bristfälligt och s.k. SOES banditer lärde sig snart att utnyttja bristerna till nackdel för den lokala likviditetsleverantören (Market Makern). Genom att inledningsvis locka Market Makern till att fylla en mindre order till ett något ofördelaktigt pris kunde SOES banditen blixtsnabbt verkställa en andra större order som Market Makern även tvingades acceptera. Affären realiserades därefter så snart orderboken åter balanserats.

Introduktionen av algoritmisk handel har dock gjort den mänskliga scalpern någorlunda obsolet. För retail kunden är inte heller denna typen av en-ticks affärer lönsamma med hänsyn till de transaktionskostnader som förekommer inom detaljahandeln.

Day Trader

”Anyone who belives markets are rational should spend a day trying to digest and react to the landslide of conflicting data day traders must wade through to make a decision.”

- James F. Dalton, Markets in Profile

En daytrader börjar och slutar dagen utan position (flat). Tillsammans med scalpern ansvarar daytradern för ca. 80% av den dagliga omsättningen på börsen. En daytrader förlitar sig dels till orderflödet, dels till teknisk analys. Daytraderns handel påverkas dessutom till stor del av det dagliga informationsflödet av nyheter, makroekonomisk statistik, politiska uttalanden mm.

Daytradern är dealern mellan producenten och slutkonsumenten, dvs. de långsiktiga investerarna. Dessa kortsiktiga handlare försöker aktivt köpa under och sälja över det aktuella rättvisa priset (fair value) och saknar syfte att driva kurserna över det värde som gäller för dagen. Deras handel är vidare begränsad av marknadens timeframe, dvs. börsens öppethållande, samt de dagliga handelsintervallen.

Med hänsyn till att de slutar dagen utan position är det inte ovanligt att de orsakar sluthandelns ofta förekommande Short Cover Rallies och Long Liquidation Breaks. Ett fenomen som många gånger misstolkas av media och novisa handlare för att indikera de långsiktiga investerarnas övertygelse.

Swing Traders

"Every quarter the institutions seem to have a theme, and there's an element of crowd behavior — nobody wants to be left behind. So if Abby Cohen, or one of the other powers that be at a particular time decide drug stocks are in, they all have to own drug stocks in their portfolios because they're afraid of underperforming each other. It's really blatant."

- Linda Raschke, Active Trader Interview

Swing Traders kan indelas i Short-Term Traders och Intermediate Traders. Gemensamt för dessa är att de håller positionerna längre än en dag samt att de aktivt försöker identifiera brackets och trendkanaler varefter de köper botten och säljer toppen av dessa samt i förekommande fall agerar vid breakouts eller uppenbara investeringsteman. Som underlag i beslutsprocessen använder de både teknisk och fundamental analys. Vanliga verktyg är momentum indikatorer (exempelvis RSI, Stokastiska Oscillatorer, mm), samt diverse trendlinjer och trendkanaler.

Med Short-Term avses vanligtvis mer än en dag men kortare än 3-5 dagar och med Intermediate normalt längre än 3-5 dagar men kortare än en år. Ofta anges 3 månader för denna timeframe.

Eftersom Short-Term handlare i större grad påverkas av det dagliga informationsflödet kan deras arbetsmetod liknas med Day Traderns men med en större medvetenhet om de fundamentala faktorerna. Intermediate handlarna tenderar istället att åsätta den fundamentala informationen något högre värde än den dagligt genererade informationen.

Investerare

"Institutions will put stuff on and take stuff off on the open and close, but their main time frames are months and quarters."

- Jack Broz, Stocks & Commodities V. 26:11 (64, 66-70): Interview

Long Term Investors agerar utifrån ett tidsperspektiv om månader till flera år. Beslutsunderlaget består främst av fundamental information. Investerare i enskilda aktier baserar vanligtvis investeringsbesluten på bolagsrapporter, branschstatistik och P/E-tal.

” The largest pools of money come from large institutions, such as sovereign wealth funds and large mutual funds, hedge funds, pension funds, and the like. For the most part, those institutions are not daytrading their capital: they're trading/investing it over longer time horizons to profit from the trending movements that result from flows of international capital.”

- Brett Steenbarger, Traderfeed: Lessons for Developing Traders

För de största investerarna (institutionerna) är dock nationella och globala makroekonomiska faktorer avgörande då de normalt söker efter de globala regioner och tillgångsklasser (exempelvis aktier, räntebärande värdepapper, fastigheter, råvaror mm) som erbjuder bäst utdelning på kapitalet.

Det långsiktiga tidsperspektivet och gruppens kapitalstyrka är förklaringen till varför långsiktiga investerare anses vara den grupp som föranleder varaktiga trenderna i marknaden.

Avslutande kommentar

Grundaren till Market Profile, J. Peter Steidlmayer, hävdar i boken "Stiedlmayer on Markets" att marknadsplatsens timeframes kan indelas i tre: marknadens timeframe definierad av marknadsplatsens öppet hållande, aktörernas timeframes och "the opportunity time frame". Med "the opportunity time frame" avses de tillfällen då aktörerna måste agera för att kapitualisera på ett fördelaktigt pris.

Genom att förstå skillnaden mellan de olika aktörernas tidsperspektiv samt aktivt ifrågasätta de dagliga rörelserna mot bakgrund av marknadens timeframe är det min övertygelse att spekulanten lättare kan identifiera "the opportunity time frame" och följaktligen bedriva en mer framgångsrik handel.

Algoritmisk handel

“What I didn't realize as a new trader was how to think like a price maker, rather than a price taker. To succeed at short-term trading, you have to think like a market maker, not a retail customer buying bids and selling offers. That means understanding order flow, not just the movement of price on a chart. In recent times, that also means understanding how algorithmic programs can move markets up and down, without necessarily changing the underlying fundamentals of markets.”

- Brett Steenbarger, Traderfeed: Lessons for Developing Traders

I det kortaste tidsperspektivet påverkas marknadens riktning framförallt av likviditets leverantörerna och market makers. Steidlmayer distributionen är ett exempel på detta. Som kortsiktiga spelare är det således av avgörande vikt att förstå när och hur order- och kapitalflödet påverkar marknadens rörelser. Med hänsyn till den växande datoriserade handeln innebär detta att vi även måste förstå hur algoritmiska handelssystem opererar i marknaden.

Enligt en rapport publicerad sommaren 2009 av analysföretaget TABB Group är 73% av den amerikanska handeln algoritmisk. Någon officiell statistik för OMX finns inte att tillgå men Stockholm har sannolikt inte heller undgått detta globala fenomen.

Algoritmisk handel, även kallad algo, förväxlas ofta med begreppen elektronisk handel, programhandel samt automathandel. Medan elektronisk handel avser all datoriserad handel som sker utanför den fysiska marknaden, programhandel simultant köp eller försäljning av ett antal företag i sk. aktiekorgar samt automathandel enklare datorhandel baserad exempelvis enbart på prisdata, så avser algoritmisk handel programstyrd smart datorhandel.

Normalt instrueras datorn endast i ett första steg med en uppsättning förutbestämda regler, varefter datorn fortsättningsvis självständigt verkställer orders efter dess handelsalgoritm.

Två typer av algoritmisk handel förekommer - exekveringsalgoritm och investeringsalgoritm.

Med exekveringsalgoritm avses ett algoritm som används av placerare i syfte verkställa köp eller försäljning av en eller flera aktier. Normalt indelas exekveringsalgoritm i de tre strategierna kvantitativa strategier, taktiska strategier och Smart Order Routing. Kvantitativa strategier schemalägger orders över tid och följer olika benchmarks för att garantera ett fördelaktigt pris. Av de kvantitativa strategierna är VWAP den vanligast förekommande. Taktiska strategier är sådana modeller som inte tar hänsyn till tid, exempelvis strategier baserade på information ur orderboken, och genom Smart Order Routing sammanställs flera marknadsplatser i en syntetisk orderbok (konsolierad orderbok) i syfte att handla aktien på den marknadsplats som erbjuder bäst pris.

Exekveringsalgoritm används dessutom ofta i syfte att dölja och anonymisera mer omfattande handel. På grund av detta bör inte allt för långtgående slutsatser dras av stora poster i Times & Sales (listan över senaste avslut). En spelare som exempelvis köper 500 kontrakt lägger antagligen hela ordern i syfte att skapa ett artificiellt momentum upp. Genom att därefter verkställa försäljningen i poster om 25 undgår han uppmärksamhet från tapereaders som försöker följa hans spår i marknaden.

Investeringsalgoritm, även kallat High-Frequenzy-Traidning (HFT), avser datormodeller för självständig handel Exempel på investeringsalgoritm är arbitrage handel samt handel efter statistiska modeller och historiska sannolikheter (kvantitativ handel, jmf. även kvantfonder). Algoritmen används dessutom av market makers för att kvotera priserna i orderböckerna.

Introduktionen av algoritmisk handel har medfört reducerade orderdjup då mindre spelare sitter i boken. Den uppmärksamme tapereadern och Level2 spelaren kan dock lära sig identifiera och dra fördel av situationer när framförallt exekveringsalgoritm opererar i marknaden. Genom att via DOM (Depth of Market) iaktta sådana algoritm vid avgörande referensnivåer kan större spelares övertygelser om marknaden avslöjas. En hedgefond som exempelvis önskar sälja 20.000 kontrakt kommer inte lägga denna order som limit eller at-the-market och därmed riskera att den egna ordern medför ett sämre pris. Istället kommer fonden via ett handelsalgoritm sälja mindre poster löpande tills hela ordern verkställts. Detta framträder normalt i DOM som ett konstant flöde och en till synes oförändrad nivå, dvs. trots att exempelvis endast 100 kontrakt erbjuds till försäljning så ändras inte antalet nämnvärt i takt med att köpare accepterar offerten utan bud givarna synes momentant fylla på med ytterligare kontrakt.

Videoklippet ovan visar DOM till vänster och Times & Sales till höger. I samband med att nyckelnivån @1090.50 testas från ovan visar DOM att antalet bid, dvs. limit köporders, hastigt fylls på i takt med att initierande säljare aggressivt säljer poster om 10-100 kontrakt. Priset tillåts inte understiga @1090.50 och under de få sekunder säljarna är villiga att acceptera detta pris omsätts 1865 kontrakt genom sälj och endast 930 kontrakt till ask @1090,75. Trots att säljarna till synes dominerar orderboken noterar ES några minuter senare @1092,75 utan föregående print av @1090,25. Denna typen av "påfyllning" kan endast utföras av ett handelsalgoritm och indikerar i exemplet köpvilja hos institutionella spelare. Värt att notera är att vi inte kan veta om köparen avser köpa 10.000 kontrakt eller endast 1.000. En dylik signal kan dock motivera åtminstone delvis exit ur en kort position eller för den aggressiva spelaren en entry i en lång position.

För den som önskar ytterligare fördjupning rekommenderas följande artikel i Wikipedia som legat till grund för delar av inlägget.

Distribution och Minus Development

“For their efficient market theory to be correct, the current market price has to have accurately discounted all the concerns and needs of the marketplace in every possible timeframe. That just doesn’t occur. If it did, the market would just move sideways.”

- J. Peter Steidlmayer, Intermarket Interview

Den effektiva marknadshypotesen antar att finansiella marknader är effektiva, vilket innebär att priset på en tillgång återspeglar all tillgänglig information och att priset därmed är riktigt i den meningen att det återspeglar den kollektiva analysen hos alla investerare. Priset motsvarar således marknadsvärdet vid varje given tidpunkt. Hypotesen säger därmed att det inte är möjligt att konsekvent vinna över marknaden genom att använda någon information som marknaden redan känner till, förutom möjligen genom insiderinformation.

Enligt Steidlmayers Market Profile är inte pris och värde detsamma. Marknadens syfte är att distribuera en produkt så effektivt som möjligt (SAOB: nat-ekon. om den art av ekonomisk verksamhet som har till uppgift att fördela de ekonomiska nyttigheterna bland konsumenterna.). Priset syftar till att attrahera aktörernas intresse och har således enbart en marknadsförande funktion i distributionen. Måttet på hur effektiv distributionen är, dvs. värdet, utgörs av volymen (pris + tid).

Market Profile skiljer på två typer av distribution: normal priskontrollerad distribution, grafiskt utformad som en klockkurva, samt Steidlmayer distributionen där den första standardavvikelsen sker vid en av de prisextremer som följer en rörelse.

I en Steidlmayer distribution representeras första steget av en icke-priskontrollerad vertikal rörelse som syftar till att korrigera en obalans mellan utbud och efterfrågan orsakad av förändrade marknadsförhållanden. Katalysatorn för den icke priskontrollerade rörelsen är kapitalflödet. Så snart det nya effektiva priset upptäcks och kapitalflödet avtar övergår marknaden till ett horisontellt priskontrollerat tillstånd där distributionen utvecklas mot en normala distribution (jmf. point-of-control, POC).

Avvikelse från normen, dvs. en proportionell klockkurva, orsakas av minus development som utgör effektivitetens motsats. Minus development representerar vad som inte har hänt i marknaden. Ett sådant exempelvis är när att ett av distributionens steg uteblivit på grund av ett gap i priset. För tradern utgör minus development optimala affärsförhållanden.

”Imagine a low-volume area as a balloon. The surface of the balloon offers resistance to the probing of the tip of a pencil. Once the pencil pierces the balloon, however, there is noting to stop its motion in the direction of the initial probe”

James F. Dalton, Mind over Markets

I den dagliga handeln framträder normalt minus development som områden med låg eller ingen volym. I motsats till områden med hög volym (high volume node, HVN) erbjuder den låga volymen ingen rörelse dämpande effekt. I samband med att dessa områden besöks kan hastiga rörelser förväntas efter att prisnivån antingen stängt av den initierande aktiviteten och samtidigt attrahera kraftig responsivt handlande från motparten, eller attraherat ytterligare initierande aktivitet i riktning med pristestet.

Med initierande aktivitet avses aktiv försäljning under ett tidigare upplevt rättvist pris, medan responsivt handlande avser när köparna reagerar på det låga priset. Ett omvänt resonemang gäller vid priser över tidigare rättvist pris.

”Instead of competitively searching for beginnings, the trader should be looking for endings. If everyone is trying to enter the market, then you’re going to have a staggered entry system, witnessed by the Steidlmayer distribution. the bulk of traders will ender over the broader range rather than a point, due to ability and time frame considerations. So instead of competing with all the entry people – you’re all alone on the exiting side – even a mediocre job in this area puts you ahead of the best entry persons.”

- J. Peter Steidlmayer, Profile of Chaos

Av distributionsprocessen följer att marknaden regleras av en egen timeframe där slutet av en rörelse alltid är en början på nästa. Genom att försöka förstå marknaden och aktivt söka slutet på en rörelse kan förhoppningsvis spekulanten vinna en fördel mot övriga marknadsaktörer och därmed utveckla sin edge.